【策略】布局长寿年代—中国养老金融运作攻略暨产业金融系列之四

孔祥           兴业研究首席金融行业分析师

刘道洲       兴业研究分析师

步入长寿年代，养老是未来十年金融行业与传统产业交织过程中最有想象力的场景之一。（1）“七十不再古来稀”。根据联合国数据，2019年世界人口平均预期寿命已达到72.6岁，比1990年提升8.4岁，我国作为中等收入偏上国家达到77.3岁（作为比较，高收入国家的日本年龄为84.6岁）。（2）长寿时代，我国65岁以上老龄人口占比将超过1/4。按照第七次人口普查结果，我国65岁及以上人口达到1.91亿人，超过13.5%，据预测，2035年该指标将达到22.3%；老龄人口增速（高于5%）高于人口平均增速（不足0.5%），人口结构呈现“中间大，两头小”的形状，“4-2-1”形式家庭比例增加。（3）养老独木难支，三支柱体系待破局。考虑到长期通货膨胀侵蚀财富，居民养老不能依靠储蓄，建设养老三支柱满足利用社会财富养老需求。全球成熟市场国家，公共养老金、职业养老金、个人养老金构成了养老三支柱。其中美国三者形成了规模占比约1:6:3的“纺锤形”结构，我国目前处于8:2:0结构，第三支柱基本忽略不计。

我国个人养老制度已破题，享受税收递延优惠的账户制度是三只柱体系的“主心骨”，得账户者有先发优势。（1）美国第二支柱401K(即企业年金)和第三支柱IRA之间打通，其中超过90%IRA资金由401K账户转入，相关养老金主要投向共同基金，一般采取目标日期（TDF）或目标风险(TRF)模式运作。美国税收优惠金额占居民收入比例接近一半，我国上限有望继续打开。在当前1.2万元税收递延水平和20%，30年可以累计实现税收递延约7.2万元，在8%收益假设下可递延金额终值约25万元。（2）个人养老金制度提供多元养老产品机会，我国缴纳个人所得税的近7000万人群将直接受益。相关产品包括养老理财产品、养老目标基金、养老保障管理产品、专属商业养老保险等，也包括住房反向抵押贷款（即“以房养老”现代版）、养老消费信托等。（3）未来银行理财、信托、公募基金未来都可以扮演养老资管差异化的职能角色，资产端和负债端各有方案。银行理财：净值型产品改造完毕，配置股票将逐步放开，银行理财产品具有直面客户、门槛最低、渠道放开的优势，中长期应拉长负债期限并提升资产风险偏好；信托：收缩非标融资，调整过去资金掮客的定位，发挥风险隔离优势，TOT可能是解决方案；公募基金：凭借标准化资产的投资优势，公募基金一方面可定位于提供收益增强策略和工具型产品的角色，接受养老资管机构的资金委托；另一方面可践行投顾制度，基于养老税收账户，以“全权委托+FOF组合”的形式沉淀客户的长期资金。

账户获取，财富收益，服务生态构成养老金融布局的三个阶段。（1）账户获取：个人养老金账户变更难度大，粘性比传统一类账户更强，网点营销、公私联动、同业代销多元并举；（2）财富收益：养老型储蓄、理财、基金、保险将同台竞技，较高收益特征/波动率可控的“稳稳的幸福”更受青睐；（3）服务生态：联合保险机构，打通“医疗、介护、养老”多个产品，海外太阳城、凯撒集团、国内泰康的机构的探索可成范例。